Entendiendo qué pasa en detalle
Dólar y el Peso Fuerte
Hace unas semanas escribía que tenemos que dejar de mirar el dólar todos los días, y esta semana es un gran ejemplo de ello. Fuerte suba del dólar en la semana para lo que venimos acostumbrados del 4,2%, ahora cerró mayo y el dólar apenas se movió, +0,75%. Punto para el Peso Fuerte una vez más.
Ya nadie habla del dólar a 1.400, y el gobierno parece haber ganado esa parte del relato. Sin embargo, al mismo tiempo, parece haber perdido, al menos por el momento la del dólar a 1.000. El tipo de cambio sigue muy tranquilo cotizando en el medio de la banda. Baja volatilidad, y pareciera casi todos contentos.
Distinto es lo que viene sucediendo en los contratos de dólar futuro, donde mayo marcó una fuerte escalada en el Interés Abierto desde los meses anteriores donde se cerraba el mes en aprox. USD 3.000 millones, cerramos mayo con USD 4.480 millones. La sensación de que el Central salió a la cancha está fundamentada en estos números.
Recomposición de las cuentas Públicas
Volvimos a los mercados internacionales de deuda. Después de años de aislamiento financiero, eso no puede ser otra cosa que una buena noticia. Simple. No le busquen la vuelta. Endeudarse bien es usar la palanca para crecer más rápido, optimizar capital y ganar tiempo. En Argentina, solemos confundir causa y consecuencia: le echamos la culpa a la deuda, cuando en realidad el problema era otro y fue una herramienta mal usada.
Incluso el gobierno, consciente del rechazo que genera la palabra “deuda”, tomó el recaudo de calzar esta nueva emisión con vencimientos en pesos ya existentes, permitiendo afirmar que no hay aumento neto de deuda. Es decir: emitieron un bono en pesos, pero cancelaron pasivos al mismo tiempo. Desde el punto de vista del gobierno: recibí USD 100, pagué USD 100, aunque en realidad entregué pesos al tipo de cambio del momento de la emisión. Sí recibo dólares, entrego pesos. Deuda hard peso entra a la cancha.
De todas formas, la emisión fue chica. En este caso, solo USD 1.000 millones para marcar un primer paso, porque no se explica por su volumen, sino por lo que habilita hacia adelante. No es un punto de llegada, sino un punto de partida.
El mundo mira a Argentina, y la mira de afuera por ahora. Será fundamental el desempeño del Bonte 2030 en el mercado para que el país pueda volver a colocar más bonos a una menor tasa. Ahora empieza el partido en serio, despejar vencimientos, bajar spreads, dejar atrás la palabra default y transformar a la deuda en lo que siempre debió ser: una herramienta, no una condena.
Banco Central de la República Argentina
La emisión del Bonte 2030 le permitió al gobierno acumular reservas, sin tocar la Base Monetaria Amplia (BMA), que sigue funcionando como ancla, tal como le gusta al equipo económico. Mientras tanto, se rollea deuda en pesos y se alarga duration. Es ahí donde el Gobierno consigue cumplir varios objetivos al mismo tiempo, y, en definitiva, indica que la decisión fue acertada. No tanto por lo que resuelve hoy, sino por lo que puede destrabar mañana.
Parece poco probable que el gobierno logre cumplir con la meta de reservas del programa con el FMI. Faltan acumular USD 4.000 aprox. antes de 13 de junio. Sin embargo, no deja de ser un compromiso con el Fondo que como hemos mencionado con anterioridad, no pondrá nerviosos ni al gobierno ni al FMI.
En el mes de mayo cayeron las reservas por USD 547 millones. Principalmente debido a pagos a Organismos Internacionales (408M).
Sector Público Nacional
Mes que pasa y mes que hay menos puestos de trabajo en el Estado. Esto ya representa un ahorro del orden de los 2.000 millones al año. La motosierra seguirá de acuerdo con lo que se encarga de afirmar el gobierno a cada paso que da.
Por su lado los Derechos de Exportación (DEX) siguen apuntalando la recaudación.
Licitaciones
El tema del momento está acá. En la licitación de esta semana se incluyó la novedad del Bonte 2030 y dio mucho que hablar. Más allá de esta primera colocación de deuda en los mercados internacionales, lo verdaderamente relevante es lo que puede venir después. Si en el mercado secundario el bono empieza a comprimir, el Gobierno va a contar con una tasa de referencia más baja a partir del Bonte 2030 para futuras emisiones, más grandes y más relevantes. Ahí se empieza a construir el camino de refinanciamiento de la deuda. Creo que ese camino es el que está mirando la Secretaría de Finanzas, y por eso han elegido tomar los USD 1.000 millones "sacrificando" un poco de tasa.
Ahora, si afinamos el análisis, aparecen los matices. La emisión fue chica, solo USD 1.000 millones, y con una tasa del 29,5% que, para muchos (yo incluido), suena alta. Incluso si se la justifica con la idea de que está "arbitrada" contra la curva hard dollar y la curva CER, sigue siendo una tasa exigente. Lo positivo, es que se extiende fuertemente la duration de la curva pesos, aspecto que puede devenir en haber pagado caro si el proceso de desinflación es exitoso.
En palabras de Jose Luis Daza, Viceministro de Economía
“Hicimos un roadshow para ver cuál era el apetito y la visión de los inversionistas sobre lo que está pasando en Argentina. Los inversionistas tienen un tiempo limitado y lo asignan a las oportunidades que tienen para invertir. Cuando estás fuera de los mercados por mucho tiempo te dejan de analizar y dejan de mirar. Hay un grupo que si vienen siguiendo a Argentina desde que llegó
@JMilei pero hay una gran masa que todavía no tienen permitido invertir en Argentina. Cuando uno entra en default, los comités lo sacan de la lista. Este fue un primer roadshow para contar lo que se viene haciendo y hacia dónde vamos. El equipo económico de
@LuisCaputoAR hizo lo imposible, como dice Kristalina.”
En los otros puntos de la licitación, los más "habituales", el gobierno volvió a otorgar algo de premio y las tasas estuvieron ligeramente por encima de lo que estaban cotizando en el mercado secundario. En definitiva, se adjudicaron $8,56 billones habiendo recibido ofertas por un total de $9,46 billones.
➡️ Esto significa un rollover de 126,28% sobre los vencimientos del día de la fecha y 100,12% incluyendo los pagos de cupones y amortizaciones realizados la semana pasada.
➡️ El BONTE 2030:
✅ 146 ofertas de inversores extranjeros por un total de $1,94 billones (USD1.694 millones) y se prorrateó al máximo ofertado a un cupón de 29,50%
✅ Acceso a inversores internacionales para refinanciar capital de deuda en moneda local
✅ Aumento de reservas sin aumento de deuda
✅ Extensión del plazo promedio de la deuda en pesos
✅ Amplía el universo de inversores interesados en nuestros bonos en pesos
Los instrumentos adjudicados fueron:
✅ LECAP a:
➡️30/06/25 (S30J5) $2,676 billones a 2,58% TEM / 35,75% TIREA
➡️31/07/25 (S31L5) $1,307 billones a 2,57% TEM / 35,65% TIREA
➡️29/08/25 (S28G5) $2,005 billones a 2,52% TEM / 34,83% TIREA
➡️28/11/25 (S28N5) $0,333 billones a 2,44% TEM / 33,61% TIREA
➡️29/05/26 (S29Y6) $0,554 billones a 2,35% TEM / 32,15% TIREA
✅ BONCAP a:
➡️30/01/26 (T30E6) $0,372 billones a 2,44% TEM / 33,59% TIREA
✅ BONCER CERO CUPÓN a:
➡️30/10/26 (TZXO6) $0,165 billones a +9,74% TIREA
✅ BONTE a:
➡️30/05/30 (TY30P) $1,148 billones a cupón 29,50%
Actividad Económica
Después del freno de marzo según los números de alta frecuencia y la estimación de Econométrica, la economía argentina está volando. +8% interanual en abril. Por lo pronto, los datos que vienen desde la bolsa de Rosario marcan un magro crecimiento del 0,1% respecto de marzo, con sectores mixtos.
Con el crecimiento vienen aparejadas las importaciones, y se necesitarán muchas inversiones para desarrollar los recursos naturales del país. Lo aparejado a ello y natural sería tener déficit de cuenta corriente. José Luiz Daza esta semana explicó la relación entre el déficit fiscal y el déficit externo. Que tendrá al privado como impulsor, dado que el Estado seguirá recortando gasto y mantendrá el superávit.
“Históricamente en mercados emergentes se preocupaban por el déficit de cuenta corriente. Esa era la señal para empezar a ver si un país podía empezar a tener problemas. Nosotros estamos creciendo a una tasa del 6%. Nuestros números nos dicen que el déficit de cuenta corriente va a rondar en 1%. Es totalmente sostenible, no es un problema. Brasil tiene déficit de cuenta corriente del 3% con déficit fiscal. El déficit fiscal contribuye directamente al déficit de cuenta corriente. Cuando tenés déficit de cuenta corriente lo tenés que financiar con capital que viene de afuera (cuenta capital). Si quisiéramos llevar el déficit de cuenta corriente a cero, tenemos que bajar el gasto interno. Hay dos formas de hacerlo: o lo baja el Estado o el sector privado. La forma sana es bajando el gasto del Estado para que la gente no tenga que hacer el ajuste.”
De corto plazo, lógicamente la importación de bienes de capital presiona sobre la balanza comercial. Sin embargo, también puede abrir puertas. ¿Y si ese tractor usado que se está importando hoy mejora la productividad y le permite al campo exportar más mañana? En Argentina estamos acostumbrados a mirar el corto plazo y muchas veces se nos escapa esa segunda derivada que puede resultar beneficiosa para el país. Mayores importaciones pueden significar mayor productividad que resulte en mayores exportaciones. Las crisis en el país han sido tan recurrentes, que nos impiden mirar más allá. Y esa miopía es, a veces, más costosa que el déficit.
Vaca muerta vuela, y los argentinos al exterior también. El déficit del turismo sigue aumentando, pero hay que ponerlo en contexto. Venimos de años donde el argentino apenas pudo salir del país. Es lógico que, apenas se abren las puertas, muchos quieran recuperar el tiempo perdido. ¿Seguirá tan fuerte de cara hacia adelante la salida al exterior?
Distintos sectores van marcando récords, y la faena porcina es uno de ellos. En el primer cuatrimestre de 2025. 2,7 millones de cabezas faenadas entre enero y abril, +3,4% vs. 2024 (récord anterior) Si la tendencia se mantiene, Argentina podría alcanzar su 15° año consecutivo de crecimiento en la faena porcina.
El crédito sigue recuperando, camino al pico de 2018 en relación al PBI, aunque todavía seguimos lejos de los comparables. El crecimiento se puede multiplicar por 4 y recién ahí estaremos a niveles Latam. Los beneficios de una macroeconomía ordenada son estos. El privado pudiendo pensar en algo más que la semana que viene y pidiendo préstamos para invertir, consumir, producir.
Inflación
Argumentar desde los datos es fundamental. Las expectativas de inflación luego de la salida del cepo, nos confirma lo que venimos afirmando que se salió del cepo con mucha fortaleza. Fortaleza que se transmitió en el mercado a través de menores expectativas de inflación. Estamos en Argentina, por lo que esas menores expectativas de inflación, también las podemos tomar como menores expectativas de devaluación (recordemos siempre al alto pass-through de la economía argentina).
El anclaje de expectativas tras la inauguración de la fase III (recapitalización del BCRA, salida del cepo y régimen cambiario de flotación entre bandas) del programa de estabilización fue un éxito.
