La calma tensa, ¿y la acumulación de Reservas?

En una calma del dólar que sabemos no es tal, la política vuelve a ocupar el centro de la escena. Ya nadie habla del superávit fiscal. ¿Para qué? Si ya se da por sentado. Lo que no se sabe si está es la acumulación de reservas en el Banco Central. El mercado sigue dudando del plan económico, pero el Ejecutivo ni se inmuta.

Hola Tomador/a de Decisiones,

Como cada semana tenemos los principales datos de la semana que pasó, y profundizamos sobre distintos apartados de nuestra querida Argentina para ver su impacto, entender qué está pasando y tomar mejores decisiones, 4 secciones principales:

1. Breve Reflexión
2. Datos
3. Entendiendo qué pasa en detalle
4. Accionables

Breve Reflexión

Que unas elecciones legislativas provinciales como las de CABA o las de la semana pasada en cuatro provincias logren mover la agenda política como lo hicieron sigue mostrando que acá el principal riesgo sigue siendo el político.

Y sí, seguiremos bailando al ritmo de la milonga que se escucha desde el Congreso y las Legislaturas provinciales. No queda otra. Ante un buen resultado del gobierno, el mercado probablemente lo tomará como una buena señal de cara a octubre y valorará más los activos argentinos, con la expectativa de que se mantenga el rumbo actual, que tanto le gusta al mercado (el riesgo país, y las valuaciones de los activos argentinos así lo indican).

Los datos muestran que el país cambió. No habíamos visto algo así. Negarlo es negar la evidencia.

Después se verá si este camino termina bien o mal, pero una cosa está clara: esto no lo vimos antes. Es distinto, nos guste o no. Acá no hay ideología, podemos estar de acuerdo o en contra, incluso creer que lleva al abismo. Sin embargo, negar lo inédito del momento es forzar el relato. Se trata simplemente de honestidad intelectual, nada más.

Sí, la historia no se repite, pero rima. Y ahí sí se pueden trazar analogías con gobiernos de todo tipo y color. Ahora bien, esta semana volvimos a tener superávit fiscal, al mismo tiempo que se paga la deuda, y se bajan impuestos. Sí, todo al mismo tiempo. Encontrar otro momento en la historia argentina donde haya pasado eso va a ser difícil (por no decir imposible).

¿Resultados? El partido ni siquiera llegó al final del primer tiempo, así que el resultado está más que abierto. No obstante, hoy el Ejecutivo va ganando, cómodo. El segundo tiempo se acerca, y el mercado sigue esperando los goles de siempre, en un partido que parece empezar a complicarse porque el mercado aún no ve los resultados que espera.

De todas formas, no nos olvidemos que todo esto se está haciendo con un país que crece. Y crece fuerte.

Si el país crece, todo es más fácil.

Si hay orden macro, todo es más fácil.

Si no hay inflación, todo es más fácil.

El equipo económico ya se ha llevado muchas victorias, y, sin embargo, el mercado todavía desconfía que pueda gritar campeón. Ojalá, por el bien de todos los argentinos, volvamos a ser campeones del mundo.

¿La Argentina de las realidades paralelas se unirá en algún momento para tener un país aburrido, donde hacer negocios sea simple y las noticias sean menos urgentes?

¿Estaremos más cerca? Hoy, la política nos sigue empañando el sí.

#datos

Ahora, ¿qué quiere decir todo esto?

¿Positivo o negativo? Respuesta spoiler. Tranqui. Una semana sin demasiado movimiento en el dólar, un riesgo país que viene con rezago. Aunque vino el Merval a mover el avispero y despertarse con un casi +8% en la semana. Las reservas ya no se moverán como antes y los pagos de deuda y desembolsos de OOII son los principales movimientos por el momento.

Entendiendo qué pasa en detalle

Dólar y el Peso Fuerte

Me aburroooooo... Calma. Mucha para lo que es la Argentina.

El dólar a duras penas se mueve en la semana un 0,96% que marca una cierta estabilidad cambiaria que le hace muy bien al país. Lo más positivo de la semana viene por el lado de que ese 1% que ganó el dólar fue con menor volatilidad en el día a día.

Insisto: clave la estabilidad cambiaria. En el país enfermo por el dólar, que haya estabilidad cambiaria lleva estabilidad a la formación de precios, a los presupuestos y a las proyecciones de las empresas.

Esta semana también taparon un hueco que había para que los bancos emitan ONs o valores de corto plazo que paguen cable, y así evitar el cepo que todavía existe para empresas. Ahora ese plazo mínimo de emisión de Obligaciones Negociables pasó a ser de 18 meses.

La liquidación del agro venía muy fuerte y hay que ver cómo se desarrolla en los próximos días luego de la impresionante caída de agua en la zona núcleo que complica todos los aspectos logísticos asociados, en un país que pide a gritos inversión en infraestructura. Y necesita los dólares tanto como el campo poder cosechar. Caminos rurales y provinciales que quedarán intransitables por las lluvias, producto de años de desidia en el principal polo agroexportador del país.

¿Llegará la infraestructura algún día que permita que el campo multiplique su producción?

Recomposición de las cuentas Públicas

Un nuevo superávit del que ya nadie duda y todo el mundo espera, sigue marcando el camino. No solo en lo fiscal, sino en el programa económico. Si bien se sigue mirando el superávit fiscal, ya es la norma y como es la norma ya no impacta tanto. Y como somos argentinos queremos más, entonces ahora con el fisco bajo control la mirada está puesta en un Banco Central que no acumula reservas y pone nervioso a muchos.

El Gobierno, impasible, sigue comunicando y confiando en su programa económico. Incluso, Felipe Nuñez, asesor del equipo económico y conductor de "Las tres anclas", se encargó de afirmar esta semana que el gobierno no se desespera por comprar reservas. Los cañones seguirán apuntando a un tipo de cambio fuerte para el peso y que la mayor oferta de dólares sea la que tire el tipo de cambio para abajo.

Banco Central de la República Argentina

¿Por qué todo el mundo está hablando de las Reservas Netas? Porque según la metodología que utiliza el FMI, el Banco Central sigue quebrado. Muy. Según esta metodología, las reservas netas se ubican en USD -8.300 millones. La primera meta de Reservas Netas bajo el programa con el Fondo marca que el gobierno debería llegar al objetivo de USD -2.700 millones el 13 de junio. Esto pone nervioso a muchos. Sin embargo, ante un FMI que desembolsó gran parte del programa (60%), y un equipo económico que tiene diversas posibilidades (REPO entre otros) para sumar reservas, el gobierno se presenta muy tranquilo. Tal vez demasiado, para un mercado que ve al Central quebrado y no logra disipar sus dudas.

En este contexto, el equipo económico volvió a poner sobre la mesa el concepto de remonetización, y es lo que espera. ¿De qué estamos hablando? Una mayor demanda de pesos, natural por el crecimiento que viene teniendo la economía. La idea es que esa mayor demanda de pesos se cubra, en el mejor escenario, con emisión de pesos respaldada por compra de dólares en el piso de la banda. ¿Tendrán los cañones la pólvora suficiente para lograr su objetivo?

A esto se suma un instrumento novedoso: un peso-linked, una posibilidad que solo podría darse con un equipo económico con la plena confianza del mercado. ¿Peso-linked? Sí, leíste bien. ¿De qué se trata? Esto es Argentina, no te olvides, y nos gusta inventar instrumentos financieros para resolver los problemas a los que los instrumentos que inventamos en su momento nos llevaron. Un trabalenguas como preludio para simplificar: me das dólares, te doy pesos. En su afán de seguir juntando dólares, el gobierno plantea un bono que se suscriba con dólares para pagar pesos. Este instrumento sería ideal para inversores extranjeros que quieran invertir en el país apostando al peso, y, no menos importante, todos aquellos que confían en el peso como moneda fuerte en el nuevo ciclo que se avecina.

Sector Público Nacional

La principal ancla del programa económico no se mueve por nada. Superávit fiscal y financiero en abril para seguir marcando el camino necesario para continuar con la baja de impuestos.

En este caso, el gasto primario nacional tuvo una baja real interanual del 1,2%, con 9 gastos subiendo y 7 gastos bajando. Más que importante destacar el incremento del 21,2% del gasto en jubilaciones y pensiones contributivas, recordemos que tiene una incidencia muy fuerte en el gasto primario con un 39,3%. Por el otro lado, los tres gastos que más cayeron fueron: subsidios a la energía (-78%), subsidios a otras funciones (-78%) y programas sociales (-41,4%).

Licitaciones: más que financiamiento, una herramienta de política monetaria

La Secretaría de Finanzas adjudicó $5,4 billones habiendo recibido ofertas por un total de $6,341 billones en la licitación de esta semana. Esto significa un rollover de 134,21% sobre los vencimientos. Así también, en la licitación de conversión se adjudicó valor efectivo equivalente de $6,1 billones. Además, esto significó una extensión de vida promedio de 0,46 años.

En este caso según Federico Furiase, integrante del equipo económico:

¿Qué nos está diciendo? La Secretaría de Finanzas está usando las licitaciones del Tesoro como una herramienta para sostener el ancla nominal del plan económico. Es decir, está restringiendo la expansión monetaria. ¿Cómo lo hace? Punto por punto:

1. Rollover >100% (134%). Hay confianza. Se renovaron vencimientos y se captaron pesos extra. Esto absorbe pesos del mercado, ayudando a evitar presiones inflacionarias.
2. Extensión del plazo promedio (0,46 años). Logran que los inversores acepten mantener títulos por más tiempo. Menos presión de corto plazo = menor riesgo de rollover futuro.
3. Tasa real positiva y curva invertida. Están pagando tasas más altas en el corto plazo que en el largo, como señal de disciplina monetaria. Esto es una señal hawkish: el Tesoro no está convalidando tasas bajas. Al contrario, está reforzando el compromiso antiinflacionario.
4. Aumento de reservas del Tesoro en el BCRA. El Tesoro junta pesos, pero no los gasta de inmediato. Los deja en su cuenta en el BCRA. Esto quita pesos del mercado, lo que refuerza el ancla monetaria.

¿Qué mensaje se busca transmitir al mercado? Estamos comprometidos con la estabilidad nominal. Podemos absorber pesos, convalidar tasas reales y mantener la disciplina si el momento lo amerita. En criollo: el Tesoro está haciéndole el aguante al Central en el control de los pesos que circulan.

Los instrumentos adjudicados en la licitación son:

✅ LECAP a:

• 30/06/25 (S30J5) $1,984 billones a 2,60% TEM / 36,00% TIREA
• 31/07/25 (S31L5) $1,373 billones a 2,60% TEM / 36,11% TIREA
• 29/08/25 (S28G5) $0,324 billones a 2,54% TEM / 35,08% TIREA
• 28/11/25 (S28N5) $0234 billones a 2,52% TEM / 34,77% TIREA

✅ BONCAP a: 30/01/26 (T30E6) $0,935 billones a 2,53% TEM / 34,97% TIREA

✅ LETAMAR a: 30/04/26 (M30A6) DESIERTA

✅ BONCER CERO CUPÓN a: 30/10/26 (TZXO6) $0,559 billones a +9,44% TIREA

🔄 CONVERSIÓN: 🔹BONO DUAL TAMAR 15/12/26 (TTD26) $6,099 billones a 29,75% TIREA

Actividad Económica

Se sigue reduciendo el costo argentino. Ese que se encuentra en lugares inimaginables. En este caso una gran noticia para el sector ganadero que verá reducir sus costos. En palabras del ministro Luis Caputo:

Que los distintos sectores de la actividad económica reduzcan el costo argentino es básico. Si vamos a tener una moneda fuerte, el costo argentino (burocrático, probleamas macro, impositivo, laboral, tiene que ser mínimo).

Insisto: lean al equipo del gobierno. Están ahí comunicando, su plan, su visión de país.

Es lo que vengo escribiendo todas las semanas hace más de un año: la matriz económica argentina se va a reconfigurar. En el medio quebrarán muchas empresas, se perderán muchos empleos, pero se generarán otros que serán más eficientes en la nueva Argentina que se viene. El que no se adapta pierde. El que se adapta primero se lleva la mejor parte.

Vos, ¿cómo tomás decisiones? ¿Con el modelo de una vieja Argentina o con el modelo de pais de hoy?

Por otro lado, la industria utilizó 54,4% de su capacidad instalada durante marzo de 2025. A esto nos referimos cuando mencionamos que el empresario tiene margen para crecer sin salir a buscar nuevos trabajadores. La capacidad instalada puede absorber parte del crecimiento y de los recursos necesarios para la mayor demanda. Hacen falta reformas de fondo para que el empresario cambie esta dinámica y se ponga a invertir en serio.

RIGI

Ahora sí vamos a poder medir el impacto del RIGI y de las inversiones en el litio con mayor claridad: Fruto del trabajo conjunto entre la Cámara Argentina de Empresas Mineras (CAEM) y la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR), se presenta por primera vez una estimación anual de las exportaciones de litio de la República Argentina.

Desregulaciones

El Ministerio de desregulación sigue desmantelando burocracia propia del país surrealista que seguimos teniendo. En este caso, las hortalizas ya no tendrán que pasar por escrutinios que impiden la normal producción y exportación.

Por otro lado, vamos yendo a ser un país normal en cuanto a que lo que no se produce en el país no tenga aranceles. Lógica pura por parte del gobierno acá. Para qué pagar impuestos por demás, o poner trabas en algo que las personas resuelven por otro lado si no. El año que viene ya no tendremos aranceles para la importación de celulares.

La Calle

Muchos datos de salarios se publicaron esta semana. De acuerdo al Indec, en marzo los salarios perdieron contra la inflación. Subieron 3% (85,7% i.a.), y la inflación fue del 3,7%. Aunque en realidad hay que mirar sólo el dato de salarios registrados (+2,5%). El dato de los informales viene con rezago de 5 meses porque sale de la EPH. Claramente, la sorpresa al alza de la inflación de marzo impactó de forma directa en los salarios. Después de muchos meses recomponiendo el salario el golpe fue duro y perdieron de forma real para volver a valores de meses atrás.

Es de esperar que el sendero de recuperación de los salarios vuelva en los próximos meses si efectivamente la baja de la inflación se confirma. Sin embargo, cuando vamos al RIPTE subió un 4,1% en marzo y le ganó a la inflación. Donde el promedio ya está en USD 1.195 mensuales.

Más que relevante, ya no tenemos a la mitad del país pobre, y ya nos encontramos en niveles de pobreza no vistos en los últimos años. Según estimaciones de UTDT con datos al mes de abril de 2025, la población bajo la línea de pobreza (35,4%), y ya es la menor a cualquier momento del último gobierno de Unión por la Patria. Incluso ya hay menos pobres de lo que dejó Cambiemos en 2019. Es decir, la cantidad de pobres en Argentina es la más baja de los últimos 6 años.

Por otro lado, el dato de CAME de las ventas minoristas de abril marca que se siguen recueprando las ventas minoristas de las Pymes y subieron 3,7% interanual. En el primer cuatrimestre del año la suba fue del 14,9%. De cara al futuro, los comerciantes mantienen una postura optimista, ya que el 56,7% indicó que esperan una mejora en la economía.

Inflación

Salió el dato de abril y fue mejor de lo esperado. La inercia del crawling ya no está y se comienza a reconfigurar la formación de precios. Precios, que al consumidor aumentaron 2,8% en abril de 2025 respecto de marzo y 47,3% interanual. Acumularon un alza de 11,6% en el primer cuatrimestre. y la inflación núcleo de +3,2% quedó estable respecto de marzo 2023. Estacionales y regulados corriendo bastante por debajo de 2% mensual, los estacionales desaceleraron fuerte versus marzo (+8,4%). Los regulados también, pero menos (+3,2% en marzo), acá se explica principalmente que la general haya bajado a 2,8% mensual con núcleo estable.

Accionables

Con un dólar calmo y un contexto externo más amistoso, luego del acuerdo entre Estados Unidos y Chinia, el Merval subió fuerte en la semana. Sin embargo, los bonos no repuntan, y todo parece indicar que la política seguirá ocupando la escena por más superávit que haya. ¿O quizás el mercado está esperando que el Central acumule reservas?

Con un contexto externo más favorable, el aprovechar para entrar en renta variable luego de la baja tanto por coyuntura local como global puede resultar atractivo para aquellos con perfiles más agresivos que quieran ir a buscar altas rentabilidades. Tanto en Argentina como Brasil las bolsas vienen recuperando, y ni hablar si miramos al gigante del Norte que ya recuperó casi toda la baja producto de la guerra comercial.

Por la parte de pesos hubo bastante tranquilidad, y los CER siguen demandados por el momento a pesar del buen dato de inflación de la semana. Los duales largos siguen más que atractivos, incluso regalando la opcionalidad TAMAR.

Seguimos viendo mucho valor en los bonos soberanos, con un Moody's que sube la clasificación crediticia de la Argentina muy timidamente para los números que viene mostrando el país. No se olviden igual, esto es para los de corazones sanos y fuertes. Rentabilidades arriba del 10% por llevarse riesgo argentino.

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Nau Bernués | Economista, Master en Finanzas y CFA Charterholder

​www.naubernues.com​

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