Entendiendo qué pasa en detalle
Dólar y el Peso Fuerte
El tipo de cambio parece haber encontrado cierta tranquilidad a estos valores. Ya nadie habla de devaluación, ni nadie la espera. Otra victoria del gobierno acá y van...
El peso se volvió a hacer más fuerte esta semana, pero todo muy tranquilo. Las nuevas medidas del gobierno fueron bien recibidas, y si efectivamente la gente saca los dólares del colchón, van a circular más dólares que pesos. Muy temprano para saberlo, pero si el equipo económico está convencido de no emitir, y hay más dólares dando vueltas, la lógica y la matemática dirían que el dólar se debería depreciar y el peso ser cada vez más fuerte. Dado que, según el gobierno, va a ser el "bien escaso".
Al mismo tiempo, desde el contexto externo tenemos un dólar cada vez más débil, que nos ayuda y mucho. El peso hoy está fuertemente ligado al dólar, y si el dólar se devalúa en el mundo, nos permite ganar cierta competitividad sin que la "devaluación" esté en el centro de la escena. Devaluación al fin, pero sin que llene los titulares de las noticias.
Cuando vamos a ver el respaldo del peso contra las reservas brutas del Central, como bien venimos mencionando las últimas semanas, el hecho de que el BCRA esté recapitalizado hace toda la diferencia para la confianza en el peso y en el gobierno. A valores de esa semana, tanto de reservas como de circulación de pesos nos encontramos con que el tipo de cambio de convertibilidad (medido contra reservas brutas) se mantiene estable en torno a los $869 para la Base Monetaria (BM), $1.163 para BM+LEFI y $1.520 para la Base Monetaria Amplia (BMA).
Una nueva Argentina
Inauguramos apartado, las nuevas medidas lo ameritan. Un cambio de régimen como mencionó el ministro, Luis Caputo, El Estado sacándole el pie del cuello al argentino de a pie. O, al menos, eso es lo que dice el gobierno. Un ministro que dice: "Quiero pagar menos impuestos" y un gobierno que insiste en que su objetivo es bajar impuestos. Entramos en terreno desconocido, el Estado argentino queriendo bajar impuestos.
No solo es bajar impuestos. Es dejar de perseguir al argentino que labura, y que por la presión impositiva brutal decidió ocultarle al fisco parte de sus ahorros. Ahora, ese ahorro va a poder ser usado sin mucho reparo en el día a día y sin que ARCA se entere. ¿Querés comprarte un auto, un terreno, o invertir en el mercado de capitales? Nadie te va a estar persiguiendo, y dependiendo el monto ni siquiera el Estado se va a enterar.
Recomposición de las cuentas Públicas
Las nuevas medidas no tienen un fin recaudatorio per se.
El objetivo principal es darle un impulso a la economía y remonetizarla. Esta remonetización, el gobierno quiere que se dé principalmente en dólares, si bien parte de la remonetización en pesos también va a venir muy bien.
¿Por qué decimos que las nuevas medidas no tienen un fin recaudatorio per se? Porque el gobierno no va a recaudar sobre esos nuevos pesos o dólares que se vuelquen a la economía, excepto por los impuestos asociados al movimiento. Ojo, esto puede ser más que relevante en una economía que tiene un 21% de IVA. Más crecimiento, más movimiento, más recaudación. Y ese es el principal punto que plantea el gobierno. Que el país crezca, y vía baja de impuestos devolverle a los privados unos USD 500.000 millones si el país crece entre 6% y 8% durante los próximos años.
La recomposición de las cuentas públicas no tomará el sendero habitual, y la política a la que estábamos acostumbrados ya no está. Ahora el Estado se corre del medio para que el privado sea el protagonista.
Banco Central de la República Argentina
En la nueva fase del programa económico la Base Monetaria Amplia (BMA) ya no está fija, y la seguiremos mirando, aunque no tendrá la misma preponderancia de antes. El exceso de pesos ya no es tal. En este momento la BM + LEFI se ubica muy cerca del anterior techo de la BMA ($47,7b) y suman $44,5b, si a esto le sumamos los $13,7b que tiene el Tesoro depositado en el Central nos encontramos con el total de la BMA actual en $58,2b. El promedio de las LEFI de los últimos 30 días fue de $10,4b (31% de la BM).
No nos olvidemos igual que el universo pesos no termina ahí. Todo título en pesos también es sujeto potencial a migrar hacia el dólar, y cuando sumamos la deuda en pesos del Tesoro los números cambian considerablemente. Recordemos que en el 2018 los no-residentes (hoy prácticamente no tienen pesos), llegaron a tener USD 25.000 millones, y cuando el escenario cambió no pararon de venderlos para hacerse de dólares. Ese escenario no estaría presente hoy, pero no deja de ser algo a tener presente cuando analizamos los pesos y su respaldo.
Sector Público Nacional
Vencimientos significativos a partir del 2027 que marcan que volver a los mercados es fundamental para poder refinanciar vencimientos y hacer lo que todo país hace: tomar nueva deuda para pagar la que vence. Si el superávit sigue, y se sigue pagando la deuda sin salir a los mercados, el riesgo país va a colapsar. Cuando colapse, ahí sí será tiempo de volver a los mercados de deuda para financiarse a una tasa "razonable". Difícil que sea este año, pero la velocidad de Argentina no deja de sorprender.
Así quedan los vencimientos con el FMI hacia adelante con el nuevo acuerdo y desembolsos comprometidos (sujeto a revisiones). 2025 estaría blindado con el propio FMI y los flujos significativos comienzan en 2027, alcanzando un pico en 2030. Los pagos de capital del acuerdo hecho por esta gestión comienzan en 2028.
La motosierra a los subsidios no afloja, y esta semana se terminó una de esas tantas locuras del país, en donde se estaba subsidiando a Puerto Madero y barrios cerrados. Es esperable que los subsidios económicos sigan bajando.
Actividad Económica
La inestabilidad cambiaria de marzo no fue gratis y el EMAE así lo reflejó. Fuerte -1,8% mensual, (+5,6% i.a.) para ponerle un freno a lo que venía siendo una locomotora. Un fiel reflejo y un llamado de atención de lo que significa el dólar para la actividad económica en Argentina.
El freno parece que fue corto, y en abril ya vuelve el verde a la actividad económica. La salida del cepo sin tanta volatilidad en el tipo de cambio ayudó fuertemente a consolidar el rumbo, que en marzo había tenido un fuerte impasse producto de la incertidumbre cambiaria y las dudas del acuerdo con el fondo.
El valor del M2 si bien está en recuperación todavía está lejos de ciclos anteriores. En el siguiente gráfico podemos ver como los pesos ajustados por UVAs tienen un poder de compra altísimo, históricamente hablando. Cuando la inflación empiece a llegar todos los meses empezando con 1, probablemente veamos cada vez más gente dispuesta a comprar con crédito hipotecario. Y, si además los bancos bajan un poco las tasas, la demanda va a traccionar muy fuerte y el valor del M2 va a volar. Despues de muchos años con valores históricamente bajos, ¿hay mucha oferta esperando algo de recuperación para salir o el ladrillo no se toca?
Las nuevas medidas pueden pegar de lleno acá. Sacar los billetes del colchón para comprar un inmueble puede ser una gran posibilidad para muchos argentinos que quieren seguir cudiando sus ahorros, y los ladrillos siguen teniendo la gran percepción de refugio de valor. En los próximos meses veremos si esto efectivamente es así.
Balanza Comercial
La fuerza del crecimiento se hace sentir en las importaciones que crecen fuertemente y achican el balance superavitario fuertemente. Con un crecimiento interanual del 37,3%, dejan chiquito el crecimiento del 2,3% de las exportaciones. En definitiva, unos magros USD 204 millones, que marcan que los superavits gemelos ya no son lo que eran.
Inversiones y RIGI
Luego de decadas con muy baja inversión, es necesario recuperarla para poder crecer sostenidamente. En especial, en sectores básicos como infraestructura y energía. Entre 1980 y 2023, Argentina tuvo una bajísima tasa de inversión, muy inferior a la media global y regional. Las últimas medidas implementadas que ayudarán a las empresas a invertir en bienes de capital son fundamentales para crecer en este aspecto.
En este caso, con estabilidad macroeconómica y esquemas contractuales previsibles, las empresas de transporte y distribución de gas y electricidad vuelven a invertir en mejoras del servicio. En el marco de la Revisión Quinquenal Tarifaria, las licenciatarias de distribución y transporte de gas natural y energía eléctrica se comprometieron a invertir USD 5.900 millones entre 2025-2030. Será para mejorar el servicio y reducir los cortes en todo el país.
Para crecer hace falta invertir. Para invertir hacen falta reglas claras, macroeconomía estable y seguridad jurídica. El camino para que el empresario invierta se va allanando pero falta mucho todavía. El RIGI permitió brindar algunas de esas condiciones y los resultados lentamente se van plasmando. Esta semana se aprobó el cuarto RIGl (el primero minero) del proyecto Rincón, en Salta, por parte de Rio Tinto por un monto de USD 2.700 millones para la producción de carbonato de Litio.
Desregulaciones
El Ministerio de Desregulación no descansa, y cada semana que pasa se reduce el costo argentino. Cada vez hay menos programas ineficaces, y menos burocracia para crecer más tranquilos. Esta semana, el gobierno eliminó más de 20 artículos que “fomentaban” a las PyMEs con burocracia, registros sin uso y programas que alcanzaban al 0,03% de las empresas. La verdadera política PyME es:
- Menos regulaciones
- Menos impuestos
- Más crédito
El gobierno quiere implementar medidas para que las PyMEs puedan escalar. Las PyMEs de Argentina van viendo reducir el costo argentino para ser más competitivas y poder salir al mundo.
También hubo nuevamente anuncios para el sector aeronaútico y hay más flexibilidad para volar en Argentina. Con el DNU 338/25 se eliminan trabas inútiles al sector aéreo:
- Ya no se necesita autorización para cada nueva ruta de cabotaje.
- Se permite tripulación extranjera en vuelos internos.
- Se flexibiliza la gestión de aeródromos.
Se bajan costos y se gana agilidad. ¿El resultado? Simple: Más conectividad, más aerolíneas, más competencia. Argentina vuela.
También vuelve el cabotaje competitivo a la Argentina. El DNU 340/25 desregula el transporte fluvial y marítimo:
- Se permite matrícula argentina a buques extranjeros.
- Tripulación con reglas más flexibles (no más extorsión sindical).
- Se puede operar con banderas de conveniencia.
- Más días para que buques internacionales hagan cabotaje.
- Menos trabas para reparar e inscribir buques
La Calle
El consumo viene cambiando y lo podemos ver cuando comparamos el primer trimestre de 2025 con el de 2023, en el cual subieron fuertemente las ventas de autos 0km (+40%) y motos (+19%), pero shoppings (+1%), consumo de carnes (-3%), supermercados (-9%), y autoservicios mayoristas (-16%), tienen otra realidad. El consumo de durables crece fuerte, pero los no durables están lejos de recuperarse todavía. Ante una estabilidad macroeconómica y de la inflación, es lógico que crezca el consumo de bienes más "durables" y no lo hagan así los "no durables". Cuando antes no alcanzaba para nada, el dinero se iba en alimentos, ¿para qué ahorrar 1000 pesos al mes? Hoy parecería ser que la ecuación va cambiando, van volviendo las cuotas sin interés y ayudan al consumo.
En marzo vimos que las ventas en supermercados crecieron 3% i.a. y 1,8% respecto del mes previo.
