Entendiendo qué pasa en detalle
Dólar y el Peso Fuerte
Flotamos. La primera semana luego de la salida del cepo, aunque corta estuvo marcada por la fortaleza del peso. Ojo, flotamos con todos los cañones apuntándonos que nos incitan a vender dólares, y el mercado lo sabe. El mep 15% abajo en la semana borrando toda la suba del año y cotizando casi igual que en año nuevo nos dice mucho.
Los desbarajustes lógicos de la primera semana de flotación luego de 6 años de cepo llevan a altos márgenes en los bancos entre la compra y la venta, y a que la brecha ya sea solo un recuerdo del pasado (cerró en 3,5%). Por suerte, ya no hablaremos más de brecha.
El mercado confía en el peso, o confía en la convicción del equipo económico de llevar el dólar a 1.000 y no se quiere parar en la vereda de enfrente (el año pasado salió muy caro). Vende dólares y se pone a hacer tasa.
¿Sensaciones? El que vende primero vende mejor. Se salió del cepo con mucha fuerza y respaldo y el gobierno va a hacer todo lo posible para cumplir con su programa económico, que ahora parecería ser que tiene a la apreciación de la moneda en el centro de la cuestión.
Vamos con una lógica muy simple asociado a lo anterior. Si el importador le cree o confía en que el gobierno va a lograr los incentivos necesarios para que el mercado lleve el dólar a 1.000 no tiene mucho que pensar, frena la importación o su pago (en la medida que pueda), dado que luego va a necesitar menos pesos para pagar esa importación. Lo mismo sucede con la otra cara de la moneda, el exportador se apura a liquidar, porque el que vende primero vende a mejor precio. Si todo el gobierno te está diciendo el dólar se va a 1.000, y… un poco de susto le mete. En especial, para aquellos que saben que no tienen mucho margen de maniobra y necesitan pagar sus costos. En definitiva, podríamos estar viendo la profecía autocumplida si el gobierno tiene la suficiente fuerza y convicción. Si todo el mundo piensa que el dólar se va a 1.000, el mercado se encargará de llevarlo a 1.000 por la propia fuerza de la oferta y la demanda.
Dicho lo anterior, reforzamos que el año pasado salió muy caro pararse en la vereda de en frente. El gobierno ya avisó que no va a intervenir entre las bandas y, si bien resultados pasados no garantizan resultados futuros, tenemos información valiosa a disposición de todos.
A todo esto, no mencionamos nada de la posibilidad de mayor oferta de dólares por RIGI o por la vuelta del famoso “carry trade”, pero ahora el verdadero. El Central habilitó esta semana a los capitales extranjeros a invertir vía MULC. En 2018 este número que llegó a ser de casi USD 27.000 millones hoy es prácticamente cero. La diferencia con los malos recuerdos previos es que estos capitales tendrán que estar invertidos mínimo 6 meses en la Argentina, dato no menor pero que no quita el sabor amargo que deja en la boca los recuerdos del pasado.
Simple: sin emisión (pesos constantes), y más dólares (ya sea por inversiones por RIGI o por carry), la lógica diría que el tipo de cambio debería ir para abajo. Si sumamos que el gobierno tiene superávit fiscal y puede absorber pesos por esa vía, seguimos sumando leña. Solo que la leña hoy aviva el fuego del Peso Fuerte y de la apreciación de la moneda. Todos los caminos conducen al hornero.
Recomposición de las cuentas Públicas
La fase 3 en marcha, al menos por ahora, mostró que la salida del cepo se hizo con mucha fuerza, poca volatilidad para lo que es Argentina y una moneda que por el momento prácticamente no se depreció. A esto le sumamos que el BCRA ya no está quebrado y que los superávits gemelos vuelven a estar en marzo. Salimos de un oscuro túnel después de muchos años, y el día está soleado.
Este camino de recomposición de las cuentas públicas y el superávit fiscal, tienen su correlato con el ratio de deuda pública, que vino bajando muy fuertemente a lo largo del año pasado luego de la brutal suba por la devaluación de 2023. El ratio de deuda sobre PBI con los privados es muy bajo cuando lo medimos contra comparables y contra los países desarrollados, lo que marca que la deuda no es un problema de stocks sino de flujos. Este ratio bajó de 56,5% en nov.23 y 99,4% en dic.23 a 43,7% (incluyendo desembolsos inmediatos con FMI y resto de OOII).
¿Y cómo sigue la película? El gobierno nos desasna, y nos dice que con supuestos de tasa real (r) de 5%, crecimiento real (g) del 5% y superávit primario de 1,5% del PBI, el ratio deuda sobre PBI bajaría a la zona de 32,8% en 7 años. Todos supuestos desde ya, en una Argentina en la que todavía 7 años es una eternidad.
Banco Central de la República Argentina
El Central ya no está quebrado y se celebra. Reservas Netas positivas, estimadas en USD 4.800 millones, y Brutas arriba de USD 38.000 millones.
Por la parte de pesos quedan solo 3 billones de LEFIs y el Tesoro tiene 6 billones en su cuenta en el Central. El exceso de pesos se fue limpiando con el crecimiento de la actividad económica y en breve tenemos un nuevo Bopreal que se estima va a limpiar otros 3 billones de pesos mínimo adicionales.
Las metas del programa con el FMI presentan algunos desafíos, pero parece que el equipo económico lo tiene muy controlado. Una aclaración relevante a algo que estuvo circulando bastante por redes, el dólar no tiene que llegar a 1.000 para que el Central compre divisas (y acumule reservas por esa vía) para cumplir con la meta del programa del FMI. La meta se puede cumplir aumentando reservas por otro lado, por ejemplo un repo u otro tipo de deuda. Entonces, siendo que hay otras posibilidades asociadas a la suba de las reservas, en este momento, el mercado da por descontado que el gobierno será capaz de cumplir con esta meta del programa.
Sector Público Nacional
Superávit intacto que marcó en marzo $745.339M, y $398.909M el financiero. El acuerdo con el Fondo vino aparejado con un superávit fiscal para el año aún mayor, así que por este lado seguiremos con el ancla fiscal ancladísima.
La Argentina cambió y provincias más CABA mejoraron el resultado primario del año pasado y obtuvieron resultado fiscal positivo para 2024.
Licitaciones
El lunes, primer día sin cepo, salió con licitación del Tesoro, que con el diario del lunes resultó en un gran trade para los inversores. Se adjudicaron $5 billones de la siguiente manera:
Tasa Fija:
✅ Lecap 5/25 TEA 55,5% por $2,4 bi.
✅ Lecap 6/25 TEA 53% por $1,3 bi.
✅ Lecap 07/25 por $0,2 bi.
CER:
✅ TZXO5 CER+0,8% por $0,5 bi.
✅ TZXO6 CER+9% por $0,3 bi.
DL: DESIERTA
TAMAR:
✅ Letamar 7/25 TAMAR+5% $0,6 bi
✅ Bontamar 4/26 DESIERTA
Con la volatilidad del último tiempo es lógico que el gobierno se haya concentrado en los tramos más cortos de la curva pesos. Mismo para no convalidar unas tasas largas que habían subido mucho por el cimbronazo externo y las dudas sobre el ancla cambiaria. Disipada la volatilidad, la curva en pesos de desplomó y lo lógico sería que a medida que la inflación siga su camino de descendente esto permita recomponer de una buena vez por todas la curva pesos. Hoy la deuda en pesos con los privados es muy baja, y si encima entran capitales extranjeros a invertir la probabilidad de que las tasas por mercado suban (con un Tesoro con superávit que va teniendo cada vez menos deuda) es cada vez menor. Esto último genera mayores incentivos a fijar tasas, lo que aumenta la demanda de bonos y vuelve a comprimir su tasa. El gobierno desarrollando otro circulo virtuoso en el mercado de deuda en pesos.
Actividad Económica
Luego de unas semanas de mucha volatilidad podríamos ver ligeramente afectada la actividad para el mes de abril. Sin embargo, cuando nos vamos al campo la entrada al puerto de Rosario viene multiplicada por 3 comparado con el año anterior.
El país sigue presentando enormes oportunidades, por ejemplo en el caso del maiz hay una oportunidad gigante para convertirse a etanol y utilizarlo como combustible, en especial si miramos a Brasil y a Estados Unidos. En Argentina apenas el 4% se traduce en etanol.
El saldo comercial energético sigue muy fuerte y solo en marzo fue de USD 527M. Agarrense porque esto recién arranca. Sin la energía no hubiesemos tenido superávit en la Balanza Comercial dado que para marzo marcó USD 323M (expo 2,5% i.a.; impo +38,7% i.a.). De todas formas, vemos que el orden macro, la desregulación y las medidas que fue tomando el gobierno van logrando resultados. De acuerdo a lo informado desde el Ministeriode Economía, estimando con los datos mensuales publicados por el INDEC para enero - marzo, en 2025 se registró el mejor primer trimestre de la historia en términos de cantidades exportadas.Las importaciones vuelan, pero las exportaciones no se quedan atrás.
La empresa petrolera Vista anuncia la compra de Petronas Argentina y estima que podría tener 400 nuevas locaciones de pozos por perforar en su inventario.
Desregulaciones
El trabajo que viene haciendo el Ministerio de Desregulación no para ni un segundo y esta semana simplificaron la importación de bienes de capital usados, impacto directo en los costos y la productividad de casi toda la matriz productiva argentina. También esta semana liberaron la producción de yerba mate, sí Argentina no lo entenderías.
La Calle
El salario real privado en valores que no se veían desde agosto 2018, 7 años perdiendo poder adquisitivo que se van revirtiendo a una velocidad sorprendente.
Inflación
La inflación mayorista de marzo del 1,5% marca una fuerte diferencia contra el IPC de 3,7%. En los últimos 12 meses la inflación mayorista fue de 27,7%, números todavía altos, pero lejos de los números estratosféricos a los que veníamos acostumbrados.